歐洲央行（ECB）擁有充分的動機拯救歐元。畢竟，歐元不存在，歐洲央行也將失去存在的理由。事實上，透過最近的長期放款，歐洲央行已經對歐元區進行大規模的紓困。 歐洲央行內部仍極度抗拒直接收購政府公債，歐洲央行總裁德拉基也已明確表態，不會在市場大規模收購政府公債。但是德拉基也決心透過其...
歐洲央行（ECB）擁有充分的動機拯救歐元。畢竟，歐元不存在，歐洲央行也將失去存在的理由。事實上，透過最近的長期放款，歐洲央行已經對歐元區進行大規模的紓困。
歐洲央行內部仍極度抗拒直接收購政府公債，歐洲央行總裁德拉基也已明確表態，不會在市場大規模收購政府公債。但是德拉基也決心透過其他管道來援助歐元區，他說：「我們已經調降基準利率25個基點，我們宣布實施了兩項長期融資計畫，我們把銀行準備金比率下限減半成為1%，我們擴大了擔保品的收受範圍。最後，歐洲央行理事會已經同意，歐洲央行將擔當歐洲金融穩定機制（EFSF）的行動中介機構。」
自此，歐洲央行已決心以低利大量向銀行放款，從而間接援助向銀行貸款的各國政府。
簡單來說，歐洲央行最近的行動明顯是在舒緩銀行與政府的融資緊縮。這也許不能直接解決政府的問題，但起碼這樣大規模的補貼可以對銀行業產生影響。這應能舒緩流動性問題，過去幾年來的教訓告訴我們流動性有多重要。
但是提供資金的德國對此相當不滿，慕尼黑Ifo經濟研究院主席辛恩（Hans-Werner Sinn）對此有最精闢的討論。他的論點可以概括成兩個部分：
第一，辛恩正確指出歐元區當前的問題是收支平衡帳的危機，不是財政危機。問題國家面臨的困境不是無法用合理利率借到錢，而是有能力借錢的機構，無論是政府或民間銀行，都找不到融資管道。
第二，辛恩指出歐洲央行目前的行動是透過泛歐自動即時總額清算系統（TARGET），對收支平衡帳進行貨幣政策的援助。這使得受困國家的央行能夠創造貨幣，支付經常帳與資本帳支出，而債權國家的央行將累積大量的債權。辛恩認為，歐洲央行的這種暗地操作，影響力遠大於國際貨幣基金（IMF）直接提供的貸款。
這種機制如何運作？設想赤字國家的國民透過銀行，向盈餘國家的銀行借款，然後在購買盈餘國家的財貨時，把錢送回盈餘國。希臘購買德國BMW的車款，不會被BMW花完，而會存進德國的銀行。德國銀行再向希臘放款。
金融危機發生後，民間借貸的資金流動管道立刻凍結。赤字國家的融資管道萎縮，靠外資炒作起來的房市與資產泡沫也立刻破滅。赤字國家無力再借到錢購買外國的財貨，導致經濟活動萎縮。所以，政策制訂者的挑戰不只是解決財政赤字的問題，還要解決資本外逃的問題。歐洲央行這時啟動「印鈔機」，透過對民間銀行的貸款，間接用貨幣操作解決赤字國的融資問題。
辛恩指出，這種狀況很類似1971年年導致布列頓森林體系破滅的局勢。美國聯邦準備理事會（Fed）當年創造的貨幣，最終流入歐洲各國的央行。而當法國央行要求美國支付黃金，而非美鈔時，美國不願意緊縮經濟以搾出黃金，最終是宣布終結美元釘住黃金的機制，讓美元重貶。歐洲持有以美元計價的債權立刻大虧。
這對當前局面有三個教訓。第一，累積債權的德國央行有可能蒙受損失。德國央行的債權累積在歐洲央行的帳目上，一旦歐元崩潰，成員國不見得願意替歐洲央行買帳。
第二，歐元核心國家的貨幣局面不再由央行貨幣政策決定，而是端賴從赤字國流入的貨幣多寡。隨著接受貨幣融資的赤字國家愈來愈多，通膨壓力將愈來愈難以控制。不過就短期而言，歐元區目前多一點通膨是好事。
第三，這種融資將阻止歐元區進行必要的結構調整。當然，這也有可能使陷入債務危機的國家通膨率超過利率，使它們更容易應付債務問題。
（作者Martin Wolf是金融時報首席經濟評論員）
